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  上半年公募基金“冠军”皮劲松“新鲜”发声:半程第一何以取得,疫情进展怎么看待,医药牛股如何挑选

  资本深潜号

  上半年基金业绩榜单今日新鲜出炉了,皮劲松管理的创金合信医疗保健股票基金年内收益率超过83%,成为了2020年半程的最前列。

  7月1日他恰巧路演,这位当红的基金经理,不仅介绍了牛基是如何“养成”的。同时站在年中的时点,展望了下半年的股市走向。

  对于未来,他判断疫情的因素要慎重评估,不可轻忽。生产试剂、设备的公司,投资窗口期会更长一点。同时,他认为,不用太担心疫情结束对医药板块的影响。 

  对于当前医药行业的估值,他认为,很多公司按今年的估值是比较贵了;但是如果站在下半年的时点,对应明年的估值还是相对合理的。以中长期投资的视角来看,医药公司的估值问题不是特别大。

  以下是皮劲松路演实录整理(采用第一人称,部分内容有删减):

  01

  挖掘二线公司获得超额收益

  问:如何做到在众多的同类产品中脱颖而出的?产品整体的投资思路是怎样的?

  皮劲松:今年大家也能看到整体医药板块表现都比较好,相应的全市场有很多医药基金都业绩收益都还不错,主要的原因是什么?

  一是疫情的影响,医药行业整体受疫情的影响相对比较小,防御的属性比较突出。 

  我们今年上半年选股的思路主要是两个,第一个是紧抓业绩,第二个是抓住这些好的公司。

  因为一季度医院诊疗活动还是受很大影响,很多公司其实业绩是下滑的,但是我们选择的公司相对来说业绩受影响比较小,所以相对业绩比较突出,有些甚至能够在疫情中实现逆势的增长。

  另外,从选公司的角度,我们是着眼于公司中长期的竞争力来择股的。

  这些公司基本面都比较扎实,现在随着投资者投资时限的拉长,对公司的中长期的发展更为看重。所以我们选择的股票都得到很多投资者的认可,所以股价表现都还不错,我们这个基金相对来说上半年表现比较领先。 

  问:您在持仓或者说选股方面是有什么特点吗?

  皮劲松:我觉得我们选股还是要跟随产业的趋势去投资,因为我们买的股票代表了企业的经营状况。所以说我们落实到投资上面,我们会选几个行业的大白马做底仓的配置,这些股票可能相对来说涨幅不会特别大,但是他们在下跌的途中可以为我们提供比较好的保护。

  相对来说我们会更多的去挖掘偏二线的龙头公司或者是一些大行业的小公司,这些二线公司估值、行业增速可能相对来说预期差会更大一点,股票的性价比可能会高一点,这一块也是我们获得超额收益的一个主要的方向。

  总体来说,我们的投资思路还是立足于抓一个稳定的收益,然后再通过差异化的选股来获得超额收益。 

  问:在寻找黑马这方面,您是怎样去挑选具体的标的?您觉得好的医药股有哪些标准? 

  皮劲松:首先我觉得我们要关注行业,因为医药行业子行业比较多,包括原料、设计、器械、服务、流通、中成药,比较多。

  我们一定要去分析行业的政策,因为政策对行业的影响比较大。所以我们需要找到景气度比较高的细分领域,然后在这些景气度比较高的行业中,去找到竞争力比较强的公司。

  公司分析有很多个维度,包括公司的研发产品还有管理去做具体的分析,我觉得最重要的是,我们需要去跟买东西一样认真研究对比。 

  问:您之前也是有过两段实业从业经验的,在投资上有什么帮助或者影响呢?

  皮劲松:我从业之前是药学专业的,之前在学校阶段也是学的药学,工作之后也有两年多的实业经验,我觉得实业从业经验对我现在投资还是有比较大的帮助。

  因为以前做过新药研发,对药品的技术跟研发流程跟企业的产品判断有比较清晰的认知,特别是现在科创板很多没有收入甚至亏损的公司,很多都是这种研发型的公司,我对这一块的判断可能会有一点优势。 

  02

  疫情相关试剂、设备公司窗口期可能更长

  问:其实今年的疫情应该是投资上的突发事件了,对您在医药行业的投资上是否有什么影响?疫情前后关注的细分领域是否有发生什么变化?

  皮劲松:疫情对我们投资这一方面来说,影响不是很大。我们投资选的公司还是着眼于中长期的竞争力,对短期的考虑权重相对不是很高,大的方向还是选核心竞争力比较强的。

  因为现在考虑到疫情海外还是在发酵阶段,所以我觉得可能在比较长的时间疫情的压力还是比较大的。对于未来,他判断疫情的因素要慎重评估,不可轻忽。生产试剂、设备的公司,投资窗口期会更长一点。所以说我们在这方面也正在花时间,多去找这样的投资机会。 

  但是大的逻辑我们还是按之前的思路在选股,着眼于中长期竞争力,可能再花一些精力去投资有局部性机会的一些公司。当然这些公司我们也是肯定会选那些基本面比较好的,然后疫情对他业绩有增量的这些公司。

  问:疫情会在哪些方面给我们带来比较长远的影响?

  皮劲松:这次疫情其实影响面还是很大的,我感觉医药产业在全社会定位中可能会提高到更高层面。

  前段时间我们看到有机构专门出了文,加强县级医院、疾控中心的建设,提出每个县急救中心需要哪些设备、多少的配置量,这一块我感觉会直接拉动医疗设备这一块的需求,而且建设的周期可能相对来说比较长,所以这一块的行业景气度持续时间也比较长。 

  另外,对我们个人来说,现在大家对疾病防控可能会更加重视。比如说对疫苗,可能大家都会接种一些自费疫苗,可能会带来比较多的投资机会。 

  问:您下半年的策略是怎样的呢?是否会考虑调仓?

  皮劲松:关于调仓,我们现在跟一季报个股的持仓已经有了一些变化,但是我们大的投资方向跟个股还是没有特别多的变化。

  我们还是着眼于中长期,疫情的因素对我们投资也会有一些影响,因为我们判断疫情防控可能是相对比较常态化的状态。

  我们投资的逻辑还是没有大的变化,跟上半年差不多,然后可能如果下半年有一些政策变化,我们会根据政策的变化来进行相应的调整和应对。 

  03

  中长期看估值问题不是特别大

  问:现在医药行业的整体估值其实并不低,可以说是偏高的位置,现在究竟还适合上车吗? 

  皮劲松:确实现在医药股的估值都不低,但是我感觉投资还是要落实到行业的情况。

  整体这两年医药行业发生了非常大的变化,像仿制药一致评价,还有药品的带量采购,药品审批政策的变化,这些对行业的发展会产生非常大的影响,行业分化会加剧,龙头公司发展的会越来越好。

  我们也可以看到在各个行业大公司,其实业绩还是比行业增速快很多的。所以我觉得,因为这些好公司的业绩增速可能慢慢的在往上走,我们也要适应估值慢慢的往上抬升的过程。

  具体到现在的估值,我们可以看到现在很多公司按今年的估值是比较贵了;但是如果我们站在下半年的时点来看,对应明年的估值还是相对合理的。然后明年我们会有一个估值切换。医药的优势,就是业绩增长比较确定。 

  所以我觉得站在中长期投资的视角来看,其实问题不是特别大。 

  问:其实医药板块也是连续强势了多年了,很多投资者会有这样的疑问,医药行业现在是否已经达到了一个天花板呢?

  皮劲松:医药行业,主要包括药品和器械两块。

  现在我们国内整体用药的水平还是比较低的,仿制药、中成药、辅助药占比太高了,生物药、创新药的发展空间还是比较大的。

  国内企业也在加快生物药的开发,我觉得这一块加上医保的支持配合会发展比较好。整体的药品市场会有比较大的结构调整,高附加值药品的占比会提高,临床疗效比较差、价格比较低的药品会慢慢的退出市场。 

  器械这一块,现在我们国内的高端器械很多还是被进口企业垄断的,高端这一块涉及国产的升级替换(机会)。

  整体来看,我感觉医药市场其实还是有很大的发展潜力,远远没有到发展的天花板。这个行业的增速相当于GDP的两倍,所以我觉得对中长期医药行业的发展前景,大家是不用怀疑的。 

  问:其实医药股现在的估值分化是比较大的,估值分化背后有什么具体的原因呢?

  皮劲松:现在估值比较高的是医疗服务,还有创新药,医疗器械有些公司也比较高;然后比较低是中成药、仿制药,还有医药流通。

  估值其实反映的是背后行业的景气跟公司的经营状况,包括受政策的影响业绩的情况。

  估值低说明他可能确实受到一些政策的压力,或者这个公司本身的经营就处在相对低谷,所以我们看估值还是要结合具体公司背后的经营状况来做详细的分析。 

  问:疫情结束后是否会出现补跌的情况?

  皮劲松:我觉得疫情结束,有一些投资者可能担心出现补跌,更多可能是从资金层面去考虑,这个确实是不好判断。

  我只能说从实际的企业的经营情况来看,这次疫情中,除了少数生产试剂和相关的设备的公司受益,大部分公司业绩其实也受到影响。很多公司因为有疫情新产品的推广、投放都受到影响。

  我们判断疫情结束之后,其实行业就进入常态化的经营。

  所以我觉得疫情结束之后,可能对那些主业比较单薄,靠疫情实现业绩增长的公司可能会有一些影响。对大规模公司,因为主业跟疫情没有什么关系,它股价下跌其实跟基本面没关系。如果说跟资金层面有关系,可能会有一点调整。

  但是股价还是跟公司的基本面相关,疫情结束的时候,业绩恢复正常,有新产品销售,有新产品投放市场,我觉得业绩还能稳定增长,所以说我们不用太担心疫情结束对医药板块的影响。 

  04

  回调可买入或定投

  问:现在很多投资者还是有畏高心理,不敢上车,对于这部分就是想要申购或者说想要加仓的投资者,你有什么就是投资的建议吗? 

  皮劲松:医药股的估值确实不便宜,但是医药的确定性还是很高的。我们经常讲用业绩消化估值,然后来年我们还可以赚业绩成长的钱。我们站在年底看,明年的估值还是相对合理的。

  我觉得如果投资者是着眼于中长期投资,可以等回调或者采用定投的方式购买基金,然后获得企业成长的相应收益。 

  问:今天医药是出现了一个比较大的回调的行情,对此您是怎么看的?这是否是您所说到的可以上车的机会? 

  皮劲松:因为今天有一个比较大的调整,因为其实我上午也看了,其实也没有什么政策方面的消息,主要是短期涨的相对比较急,涨的比较快,有一个自发性的调整。其实跟基本面没多大关系,所以说我觉得其实大家不用太担心。

  就是说如果想上车的话,可以选像今天这个机会或者说采用定投的方式就逐步买。

  05

  投资更分散

  问:医药属于成长性比较高的行业,对于成长股可能潜在的较高波动性,您在管理产品上是怎么去控制基金的回撤?

  皮劲松:成长股因为业绩增速比较快或者说研发实力比较强,市场给的估值相对比较高,在市场在震荡或者调整的时候,其实它调整的幅度会相对比较大。

  但是我们应该要理解,股价基本上是由业绩增长来决定的。就是说这些成长性的股票,只要我们不看错,只要它能维持比较快的增长,它股价掉下去,还是能够回来的,只有波动的风险,没有损失本金的风险。

  我们投资成长股就需要比较好的心态,他可能会下跌,下跌的也比较快,但是整个市场环境好转,它就像皮球一样,砸下去,反弹起来也是很快的。

  我们需要找这种股票,而不是找那些虽然波动比较小,但是它就跟鸡蛋一样,掉下去,就碎了,这种股票就不太好。

  所以我觉得投资成长股,我们关键要选对公司。然后作为基金,我们还是需要适当去控制风险,我们会通过增加个股的组合来分散风险,我觉得最主要还是需要选择好多公司,然后适当做分散。 

  问:您是怎么控制个股的持仓比例?

  皮劲松:大家看到一季报前十大持仓仓位是70%。因为现在规模上升的比较多,跟一季报规模已经相差比较大了,所以持仓就更分散了。

  因为个股的持仓量太大,可能进出、买卖都不太方便,所以说我们就增加了个股,所以分散度肯定是更加分散的。

  我们的分散,不是随意的分散,还是把个股的基础的研究工作做好了。我们不是说越分散越好,还是需要希望找好公司进行适当的分散,因为太分散了可能会摊薄你收益,就是我们会做综合的平衡。

  问:您个人在投资上,您的风格是偏稳健型的,还是会更激进一些?

  皮劲松:相对来说我的风格还是更稳健一点。

  其实我觉得中长期是更重要的。中长期一个好的公司竞争力比较强,即使业绩增速慢一点,投资要获得可持续增长的复利。

  从中长期来看,就一定要认真的筛选公司,审慎的做决策,找到这种竞争力强、产品力强、研发能力强的公司。

  短期,我们有时候因为做投资,还是希望能够获得比较好的收益,这个时候就需要根据事件性的机会,比如说业绩,还有产品研发,去找到股价比较好的催化因素,来获得更好的收益。 

  06

  看好医疗器械、创新药以及医药消费

  问:我们这个产品主要重点关注的是哪些细分领域呢?

  皮劲松:我们关注的细分领域主要是符合产业发展趋势,景气度比较高的一些领域,包括医疗器械、创新药以及相关的产业链,还有医药消费的一些方向。 

  问:您能给我们详细的再解读一下具体的板块吗?医疗器械的发展现状是怎样的?

  皮劲松:因为今年的疫情,大家对医疗器械关注度比较高。医疗器械种类比较多,包括医疗设备、制药装备,还有一些体外诊断、高值耗材。

  我主要讲讲医疗设备,它主要是医院采购的一些相对来说偏大型的设备,像监护仪、 B超还有磁共振这些医疗设备。

  医疗设备因为单价都比较高,购周期相对比较长,受仪器使用寿命采购周期的影响比较大。它的主要发展的空间在于产品的创新升级,现在国内企业在这方面已经逐步的向高端医院去进行渗透,也有比较好的发展。

  制药设备,主要像制药厂用的烘干机、压变机这些医疗设备。制药设备也受药厂的改造的影响,周期也比较长,投资属性比医疗设备还是要差一点。 

  体外诊断就是经常去医院使用的一些诊断试剂,包括生化诊断,免疫诊断、分子诊断。这次疫情的很多检测试剂,属于分子诊断里面的一类产品。

  现在体外诊断景气度比较高,给很多上市公司的业绩带来很大的增量。

  化学发光行业增速比较快,基本上是进口企业占了很大份额,国产的份额还比较低,但国产企业的增速都还不错。

  另外,高值耗材主要是一些价格比较高的耗材,主要是植入人体的单价比较高的产品,像心脏支架、骨科、人工晶体、心脏瓣膜。

  2018年以来,在进行药品跟器械的带量采购,大家可能担心高值耗材降价,其实高值耗材降价其实对行业是中长期看还是有利的,有利于促进产能。因为现在高值耗材降价,其实对大公司进一步提升市场份额,小企业加速退出是有好处的。

  所以我觉得中长期来看,器械行业跟药品行业一样,都会慢慢的走向集中。 

  问:您能再讲一讲就创新药这个领域吗?

  皮劲松:创新药是对于仿制药来说的,因为创新药需要企业投入大量的人力跟财力进行研发。所以它有专利壁垒、定价很高,对企业来说,专利药是利润最丰厚的一块业务。 

  现在国内创新药的占比还是比较低的,但是也在调整国内药品的结构,压缩仿制药、辅助用药产品的占比,把更多的资金挪到老百姓急切需要的一些创新药,能够解决需求的创新药这一块。

  所以就倒逼企业向创新药转型,因为仿制药利润少了,就向创新药转型。

  现在整个大的政策环境,也是鼓励创新药发展。我们也可以看到现在也有很多企业都有一些重磅国产的创新产品上市,给上市公司也带来比较好的业绩的增长。以创新药这一块,我觉得可能是未来很长时间都是一个很重要的投资主线。

  问:您觉得我们国内的创新药领域能追赶上跨国企业吗?

  皮劲松:我觉得现在从国内企业研发投入的强度跟绝对金额来看,距离跨国药企还是有比较大的差距。

  主要原因是因为现在国内基础研究相对技术研究比较落后一点。现在大家可以看到医药行业其实对整个社会的发展还是起很重要的保障跟支撑的作用。所以我觉得医药的研究已经慢慢向好的方面发展。 

  我们也可以看到,现在无论是政策还是实际的创新药的发展大品种来看,创新药都是进入比较好的明确发展的阶段了。 

  问:医药消费品这个领域,您也给我们详细的讲一讲。

  皮劲松:医药消费它是相对来说比较宽泛的概念,因为我们知道医药产品大部分都是使用基本医保或者商业医保来报销的,医药消费品属于老百姓自费使用的一类产品。

  它这种产品的主要好处就是受众人群不是很多,但是不受政策的限制,相对来说价格利润都比较丰厚。 

  现在医药消费主要包括,比如二类疫苗、长高、治疗近视的这一块。大家对这一块的健康越来越重视,相对来说比较舍得投入,所以这一块的话发展都还不错。

  我们可以看到相关上市公司产品的增速都是非常快的,主要的原因还是我们的人口基数大,所以说我觉得这一块也会是长期的投资机会。

  07

  下半年关注什么变化

  问:医药是受政策影响比较大的行业,近几年医药行业也是陆续有非常多的政策出台,你觉得下半年需要重点去关注什么政策变化可能带来的影响?

  皮劲松:现在我们主要需要关注第三轮药品带量采购。一些自媒体提到,可能有十多个个药品马上要进入第三轮的带量采购,对整个药品的竞争格局会有很大的影响。

  另外就是高值耗材降价,现在可能也会陆续在国内推行高值耗材降价,其实更多的是心理的冲击。

  我们觉得对这个行业格局的重塑,实现小企业份额的取代和跨国企业份额的取代,应该是大的趋势。 

  问:您能否再帮我们总结一下医药下半年一个长期的市场行情,您觉得下半年来说医药还会是A股的一条投资主线吗?

  皮劲松:医药是不是投资主线,确实不好判断。大家应该也可以看到,现在整个市场医药基金还是比较多的,然后投资者对医药也是比较认可的。医药的中长期的发展的空间,大家是不用怀疑的。

  整个药品的用药结构和器械的发展空间,特别是疫情之后,国家肯定会对医药的扶持跟政策的扶持,对国产药品、国产医疗器械的扶持会进一步加大,对医药行业的发展向好的趋势是不会变的,行业的结构也在进行一些调整。

  我们相信中国市场实在太大,肯定会有一些非常牛的股票产生,我们这个产品就是立足到底层去选股,扎实的做公司研究。

  问:您觉得下半年可能存在哪些不确定的因素,就是会影响着一个医药行业的走势?

  皮劲松:下半年主要就是政策方面的是不是会有比较大的变动,包括带量采购是不是降价降的降得更厉害,对板块情绪上有一些影响。

  另外一个是高值耗材降价如果降价幅度太大,可能会影响板块的情绪。或者如果实在太大,对公司业绩也有一些影响。

  另外我们可能需要关注会不会未来出台药品行业的新的治理措施。但是我感觉现在上市公司相对来说都比较规范,不用特别担心。

  市场对这些都有预期,只是看幅度是不是更大,如果更大的话可能会有一些影响。 

  本期责任编辑 陈嘉懿

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上半年公募基金“冠军”皮劲松“新鲜”发声:医药牛股如何挑选?

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责任编辑:常福强

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