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  团队力量“加持”,中欧基金周应波:聚焦“好生意、好团队和合适的估值”,A股有望开启十年科技牛市

  “从0到1的过程很艰辛,2009-2019年创业板十年走过了,但真正从1到N则是从去年科创板注册制拉开的序幕。科技新十年,当下或是一个大时代的开端。”中欧基金周应波表示。

中欧基金周应波:A股有望开启十年科技牛市

  直面市场的挑战,研究公司会更聚焦“好生意、好团队和合适的估值”,并尝试将行业景气度与之结合。周应波称,今年的市场是十年黄金科技牛市的预演,未来A股的主力会变成新兴互联网巨头,而他更看好三个方向:新一代互联网、企业信息化改变企业发展,以及汽车智能化带来的机会。

  “投资是一个进化的过程”。在谈及投资风格、能力圈和方法论框架时,周应波多次提及团队协同。正如他所说,提高管理规模边界的核心是依靠团队的力量,因为个人的能力圈是相对有限而且短期难以有效扩展的,而团队作战不仅能有效地“扩圈”,对提升投资者盈利体验也有益处。

  周应波介绍,在支持他投资工作的核心团队中,就有擅长互联网、传媒行业的资深分析师王颖;2位“成长组核心成员+基金经理”中,邵洁擅长TMT和新能源领域,刘金辉则专注科技领域。经过多年的积累,中欧基金沉淀积累出了一个坚实的研究中台团队,其中权益研究部近40人的团队,平均从业年限超过6年。

  五年基金经理心路历程 聚焦“好生意、好团队和合适的估值”

  从北京大学控制理论与控制工程毕业,周应波第一份工作是在腾讯做产品经理。2010年机缘巧合进入证券行业,先做了几年行业研究员;2014年来到中欧基金,2015年11月开始当基金经理,如今管理产品有5年时间。——

  中欧时代先锋是他管理的第一只基金,周应波回忆当时给基金起名,2015年市场正好经历了第一轮股灾、人民币汇率崩溃,大家对国家命运、时代发展有很多思考,所以希望能紧扣时代发展的背景。2020年中报显示,该基金规模增至175亿元,周应波笑称自己也从新人成为中生代基金经理。

  周应波总结这几年做投资、管基金经历了三个阶段:第一,最初从行业轮动角度看问题,中国经济在经历下行后2016、2017年迎来强劲复苏,当时紧扣行业景气度做投资,效果不错;第二,2018年市场发生变化,一些利用债务扩张等手段的成长股在去杠杆的背景下出了问题,他们在投资方法上做了更新,希望找到一些长期优质的公司,不仅看财务指标,还尝试把管理层是否靠谱加入投资框架;第三,2019年至今基金规模再上台阶,挑战非常大,他们尝试用团队方法去管理,买公司聚焦“好生意、好团队和合适的估值”。

  “我们希望能够找到巴菲特说的‘长坡厚雪’的好生意。长期追求两种‘成长’:一是稳定的成长,我们每天或每年都需要用,满足消费升级需求,但技术变革相对慢,能够提供一个较稳的长期成长;二是爆发式成长,部分来自ToB行业支撑客户的固定成本或突发性支出,也有来自颠覆性技术,比如互联网、智能手机、电动车等行业的发展”,周应波说。

  同时,希望能够在里面分辨出比较可靠、优秀的管理层。周应波称,看管理层是否靠谱,包括看其战略方向,看其执行力非常强,还有相对来说业务一定是聚焦的,最后要看一些公司内部是否有非常好的激励机制。另外,真正的好公司不依赖体外融资支撑,能够实现良性的自我循环,通过生产销售实现正向现金流,支撑研发,不断推动制造发展。

  还有,看到合适的估值去做投资判断也很重要。周应波说,历史上A股很多优秀公司回头看都出现过偏低的估值,需要把它们研究清楚,在市场情绪波动中辨识出来,非常重要。当估值处于极端分化状态下,需要考察所投公司的可靠性和安全边际:一是确保这个公司未来三五年不会在市场竞争中消失;二是所买的价格可以适当性贵,但不能太贵,不能有出现在一笔投资中损失50%以上本金的可能。

  A股有望开启十年科技牛市 看好三大科技投资方向

  周应波告诉记者,从去年开始,有两个重大变化:一是第一次从政策上把资本市场作为牵一发而动全身的改革定位;二是注册制改革真正落地是从2019年到现在,去年的科创板和今年的创业板。未来我们将开启科技新十年。

  以十年为一个单位,周应波认为,从80年代到现在,科技互联网行业大体可分为三个阶段:第一段叫数字化产业,独立于原有整个非数字化、传统社会运行的,比如IBM、微软和苹果发明PC或重要软件;第二段叫数字化社会,美国90年代普及互联网,全球是2000年以后特别是中国,进入数字化社会,机会来自信息产业和各行各业的结合,比如电商、门户网站、即时通讯工具等;第三段叫数字化生存,以这次疫情为标志,我们的生存或办公方式变得数字化,数字化和生活结合更紧密,未来人脑的学习和沟通可以用数字化芯片保存下来,人和数字之间的边界变得模糊。

  周应波表示,注册制开通以后,中国各个行业领先的科技公司在加速回归,从供给侧改革来看,未来十年会看到很多优质的科技公司上市,“这是我们投资中重要的收益来源。即使这些公司在刚上市时估值处于不太合理的位置,但从十年角度来看,机会非常多。我们希望在好生意、好团队和好估值的基础上选择较好的投资机遇。”

  具体来说,周应波主要看好三个方向:一是新一代互联网,现在很多新的互联网应用已经不再依赖互联网用户的增长,欧美、中国的互联网人口红利已经消失,未来依靠商业模式、技术的变化,有高效算法、转化能力的公司,大型互联网平台以及有非常好的精细化产品和用户运营能力的公司,以及有非常好的中后台体系建设的公司可能是未来关注重点;二是企业信息化改变企业的发展,利用科技去改造传统行业,集中化正在加速,比如快递企业由于不同企业信息化的投入,造成最终在用户终端的体验不一样;三是看到汽车智能化本身带来的机会,现在的特斯拉Model3在一定程度上等同于2010年的Iphone4,未来三五年,汽车不仅是电动化,而且变得智能化,在这个过程中整个行业特征会被颠覆,也衍生出很多投资机会。

  面对当前市场,周应波表示,科技、消费、医药三大赛道处于历史高估值区间,以地产为中心的行业处于低估值区间,选股需要更加注重安全边际和投资周期。“最近市场调整主要原因是宏观的滞胀,市场利率大幅上升,对行情造成打击。但现在是‘开始的结束’,我们倾向于这轮行情是十年黄金科技牛市的预演,这时候出现震荡很正常,A股长期牛市的环境是具备的。”

  周应波认为,未来A股的主力会变成一些新兴互联网巨头。市场资金端越来越强,供给端也起来了,未来可能会像美股一样,不断优胜劣汰,形成十年、二十年的科技牛市。

  不断进化投资体系 能力圈从扩展再到收缩“做减法”

  做基金经理五年来,看似顺风顺水,实则背后蕴含着艰辛和付出,周应波一直在不断进化投资体系。

  他回忆这几年的投资生涯,也遇上过困惑的时候,“比如2017年下半年到2018年年初,市场天天暴涨看不明白,还有2019年下半年以来的极致牛市,坦白来说不太适应,因为我是一个比较中庸的人,对风险比较厌恶。”

  其实过去他也曾尝试拓展投资的行业,把金融、地产都加进来,但后来发现这样很不聚焦,投资的股票也比较分散,胜率大幅下降,因为在不熟悉的行业去投资交易会乱,在看好的方向上没有投入足够兵力难以获得好回报。“所以,我们现在更多考虑的是聚焦,今年一季度以后把一些行业减掉了,将行业数量从17、18个减到10个,根据行业基本面、自己对行业的熟悉程度和胜率,更聚焦一些。”周应波说。

  周应波坦言,作为基金经理,能力圈会经历一个扩大再收缩的过程,有段时间他会把银行、地产、保险纳入考虑,因为教科书说,基金规模大了、做投资时间长了,当然要把全部行业都投遍,但回头发现这是错的,应该以原来的能力和知识背景为核心慢慢去扩展。“比如我对电子、互联网、新能源等行业比较了解,也会看化工、器械等,但到了医药还算适应,到了消费、家电就不太适应,看银行、地产容易犯错。所以,这个过程中要进一步做减法,另外从产业发展角度看,真正能够诞生伟大投资机遇的行业没有那么多,没有特别要去花精力拓展。未来五到十年,我会为自己的精力分配做取舍,聚焦在跟能力圈相关的五六个行业,不会盲目拓展。”

  周应波在投资方法论的最新总结:第一,过去瞄准行业景气度这点是正确的,是应该坚持做;第二,优质的生意模式和优质的管理层,应该和景气度结合起来,可能会起到更好效果;第三,现在很多钱就不挣了,能挣的钱挣够。

  如何将好生意、好的管理层跟行业景气度结合起来?周应波解释,还是会定期去分析行业景气度,但会从中去区分生意的种类,尽可能找相对来说生意模式更加优质的赛道,然后在这些赛道里面看行业景气度,研究权重,再去投公司,这样会更加聚焦。也有些行业里的公司如果某个季度不错,但长期的商业模式差,就会舍弃掉。(CIS)

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责任编辑:陈志杰

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