日前,鹏华等5只创新未来主题基金正式获得批准,即将于9月25日起全面启动发售。值得一提的是,鹏华创新未来拟由鹏华“国民基金经理”王宗合亲自执掌,该产品计划参与蚂蚁股票战略配售。公告显示,王宗合也将出资100万元认购该基金,与投资者风险共担、利益共享。据了解,该基金的募集上限设定为120亿元,超过限额将采用“末日比例配售”原则予以确认。投资者可登陆支付宝,搜索“鹏华新发”了解更多信息。

  文 点拾投资 朱昂

  蚂蚁战配必选千锤百炼的国民基金经理王宗合。因为他是基金经理中长期主义的代表。长期主义中最关键的部分:可持续性。只有可持续的人才能长期。

  导读:过去几年有一本书对我的影响很大:Ray Dalio的《原则》。这本书的核心思想是关于如何系统性的进化,一个人也好,一个组织也好,成长的历程就是一个进化过程。无独有偶,Dalio推荐的另一本书是坎贝尔的《千面英雄》,这本书讲的也是一个人要如何经历各种磨难和蜕变,最终才能成为英雄。

  在资产管理行业,我们也在看到一个个优秀基金经理和优秀基金公司的崛起。点拾投资作为一个外部观察者,也有幸见证了一些优秀基金经理的成长历程,其中有一位就是我们的老朋友,鹏华基金的“国民基金经理”王宗合。从去年开始,我们写过多篇关于王宗合的访谈,每一次和宗合总交流都有新的收获。王宗合打破了国内公募基金的募集规模记录,产品持有人接近250万,也是A股市场价值投资的代表人物。然而,优秀基金经理的道路从来不平坦,管理更大的规模也意味着更多的责任。今天,我们再次和大家聊聊“国民基金经理”王宗合是怎样“炼成”的。

  追求可持续的超额收益

  今天,大家都说“长期主义”,都希望长期去做正确的事情,一直在正确的道路上行走。可是,许多人忽视了长期有一个重要的要素,那就是“可持续性”。如果我们做的事情,生活的状态,获得的成绩都是不可持续的,那就不可能长期。前一段时间有一个朋友和我聊创业,我告诉他,能长期把热爱的事情做下去,一定是因为你的生活状态是可持续的。如果日子过得太苦,或者做得事情太累,那么到了某一天就无法持续,根本做不到长期。

  在投资上,王宗合一直在追求长期,并且可持续的超额收益。在一次公开演讲中,他也提到投资收益必须是可持续的、稳定的、可复制的、规律性的,长期只要执行到位就一直能赚钱的一种方法。这条可持续的赚钱之道,就是价值投资。

  投资看上去很简单,门槛非常低,只要有一张身份证,会写几个代码就能开户交易了。但是投资要做好,其实很难,市场的复杂程度远远超过大家的想象。大部分个人投资者,参与的是一个“抛硬币”的概率游戏,没有做过研究,买卖股票特别随意,并且又夹杂了许多人性的弱点,最终的结果拉长时间看一定是低于50%的概率,一定是会亏钱的。

  资本市场确实很复杂,每天影响市场的因素又特别多,从政策、经济基本面、流动性、产业发展、估值水平、到隔夜海外美股的事件,甚至特朗普的一句话,都能影响市场。整个资本市场由各种复杂的因素交织在一起,看似是根本无法预测的。

  有趣的是,大家都希望找到一种“投资圣杯”,从某个单一因素或者规律中,找到预测市场的方法。比如说很多年以前,许多人会研究“图形”,认为某一种图形会预测接下来股价的走势。过去几年,又有许多人研究量化的指标,希望找到影响市场的单一因子。问题是,资本市场几乎很少由单一因素主导,没有一种方法能把股市作为“提款机”。

  王宗合认为,投资中最重要的前提是,有一个正确的市场观。投资要先解决一个问题:投资者和市场之间到底是什么关系?这个关系的处理,很大程度决定了一个人的投资理念和投资方法。要正确认识市场,并且正确对待市场。这一点也和我们之前说过的一个价值观类似,这个世界你怎么对他,他就会怎么对你。你用创造价值的眼光去看待投资,就会得到价值增长带来的回报。如果你用博弈的眼光去“割韭菜”,或许有一天你就会成为那个被割的“韭菜”。

  作为国内价值投资的代表性人物,王宗合认为价值投资是一条可持续、可复制,长期有效的投资方法。但是要践行价值投资,也远远没有嘴巴上说说那么容易。价值投资的难点有两个方面:1)价值投资是反人性的,人性的任何弱点都会在市场中被反映出来;2)价值投资的可持续性必须来自有足够的认知能力,不断构建超越市场的认知能力,是非常不容易的。

  我们看到,“国民基金经理”王宗合投资中不变的地方,就是一直在思考和践行一种超额收益可持续的投资之道。这背后也代表着对持有人负责的价值观。一位优秀的基金经理,并不是管理几百亿规模就已经大功告成了。恰恰相反,管理规模越大,意味着越重要的责任心。如果投资能力无法持续,那最终的结果反而是在规模最大的时候,出现了毁灭持有人价值的结果,对于个人和资产管理行业,都不是好事。

  如何构建价值投资的认知能力

  我们曾经写过一篇文章《对谈鹏华基金王宗合,解开价值投资的误区和谜团》,其中特别提到了王宗合的投资框架中,更多是通过“价值成长”来获得收益,而不是大家理解的低估值策略(也就是价值的均值回归)。王宗合认为,一个企业产生的价值,主要还是通过未来创造利润的现金流折现,判断企业的价值是动态的,要看利润现金流的成长性。投资不是站在过去看未来,而是站在未来看现在。

  大家经常说的“滚雪球”,就是一个企业成长中的复利特征。王宗合会看重这个企业是否有好的“滚雪球”土壤,虽然沙漠中也能找到绿洲,但是概率是偏低的。其次,这个公司是否能够建立起壁垒,来维持利润和现金流的可持续性,这里面就牵涉到企业的商业模式。价值投资者的特点是,要用足够长的时间维度去看公司利润增长的可持续性。要看三到五年并不是那么难,但是要看十年,三十年,就变得非常困难。在这个过程中,还需要对公司的企业家精神,组织架构有所判断。

  所以我们发现,做价值投资需要的要求很高,对于各行各业、社会发展阶段、组织架构等都要形成很深刻的认知。这就意味着,价值投资靠单一个人能力的时代已经过去,需要一个大的团队来支撑认知体系的迭代。

  熟悉我们的朋友可能会知道,我们此前也写过一篇王宗合团队的文章。王宗合管理的鹏华基金权益投资二部,有着多位各有所长的基金经理,包括陈璇淼、金笑非、蒋鑫、郎超、孟昊、张航等等。在王宗合的领导下,已经形成了团队的价值投资文化。基金经理以专家制的形式,通过互相分享彼此的研究成果,覆盖具有能力圈的行业,带动了整个鹏华基金投资二部的业绩。此外,依托于鹏华基金一线主动管理基金公司的投研平台,每个人都能保持认知上的提高,大家共享他人的研究成果。

  最近,我们有一篇一年前写过的文章,又被各大平台转发《复利的根源:时间进化论》。复利对应的是“时间杠杆”,而时间也是投资中最重要的元素,大家都知道复利就是做时间的朋友,但是许多人并不知道复利的敌人是均值回归。只有保持进化才能真正享受到复利。投资这个世界,流星很多,恒星很少,就是因为要长期保持进化,太难太难了。芒格说过“你要想得到一样东西,最好让自己配得上他!”

  在当今这个时代,通过个人能力比拼认知已经非常困难了。每个人都很聪明,也都很勤奋,持续要在认知上超越其他人,几乎是一件不可能的事情。这就意味着需要团队和平台的支持。我们也看到,王宗合很早就建立了基金经理的团队制模式,鹏华基金也在过去几年不断执行价值投资的理念。平台和团队的力量,才能让“国民基金经理”王宗合继续追求他的超额收益。我们都知道,规模是收益率的敌人,也是投资中无法解决的三角。好在以王宗合目前管理的规模体量看,依然不算很大(美国有许多规模百亿甚至千亿美元的单只基金)。更重要的是,通过王宗合的投研团队在不断迭代。

  从这个角度看,我们也能理解为什么王宗合如此强大“能力圈”,不仅仅是他自己要构建能力圈,更是团队每个人都要建立自己的能力圈。王宗合告诉我们,一个投资者要取得成功,需要一个最基本的素质,就是对自己评价要清晰客观,知道自己能做什么,不能做什么。一个什么都懂的人,很有可能做不好投资。在复杂的系统中到处伸手,结果肯定是不好的。只有构建能力圈,才能赚大钱,因为赚大钱来自深度认知。团队每个人都有不同的能力圈,那就是一个有战斗力的团队,力求维持自己的超额收益,为持有人带来资产的持续增值保值。

  管理规模增长强劲,王宗合的坚持

  王宗合这个名字,许多人是今年才知道的,但王宗合对于价值投资的践行,已经坚持了很多年,并且有着很好的成绩。我们第一次访谈王宗合,还要回到2019年6月11日,当时发表了关于王宗合访谈的第一篇文章《鹏华基金王宗合:价值投资知易行难》。在那一篇的访谈中,王宗合就给我们深度全面的阐述什么是价值投资,为什么经典的巴菲特和芒格的投资思路长期有效。可以说,那一次访谈中,我们就接受了一次价值投资的洗礼。

  事实上,在那个时候王宗合的长期业绩已经是A股公募基金行业中最好的之一。然而,那时候的王宗合可能并不为许多人知道,他管理的规模也不到100亿。在更早的时期,王宗合管理的规模也是从几个亿开始起步,至少在规模上获得了不错非线性的回报,成为了“国民基金经理”。王宗合对于价值投资的坚持,可以说和管理规模无关,和获得的奖项无关,价值投资就是以创造价值为核心出发点,把持有人利益放在第一位,通过共赢的方式得到回报。在李录的新书《文明、现代化、价值投资与中国》,他提到价值投资者,得到的所有东西都是自己应得的。

  投资如同种树,在最初的几年需要深根发芽。可能在很长的时间内,大家看到的都是一颗小树苗。然而,大家看不到的是,下面的树根越长越深。等到树根长好了,小树苗才会在长成参天大树。对于王宗合,我们看到的是参天大树这个结果,可能看不到他过去那么多年对价值投资坚持的付出。从过去那么多年的持仓中,也会看到王宗合对个股选择的苛刻,长期的低换手率,通过深度研究在大量的个股上获得很高的投资回报。无论是三年还是五年,王宗合管理产品的业绩都排名十分靠前。

  中国进入价值投资最好的时代

  今天,中国的资本市场已经变得越来越成熟。无论是上市公司数量的增加,还是外资进入后对投资方法的引导,或者是上市公司质量的整体提升,整个A股市场逐渐变得成熟。资本市场变得成熟以后,意味着过去基于市场制度套利的方法逐步在失效,投资体系逐步向成熟市场看齐。

  在很长一段时间,A股市场最有效的方法来自某种制度“套利”。比如说运用涨停板模式通过人性的“羊群效应”赚钱,或者是受益于壳价值的资产重组。另一方面,A股上市公司的质量也参差不齐。有些行业看似非常好,但上市公司的质量并不会,也一度导致“投赛道”的方式在A股盛行。

  过去几年,由于市场逐渐变得成熟,A股已经摆脱了过去“Beta式的投资特点”,不再出现涨的时候各种股票都涨,跌的时候各种股票都跌的情况。专业的机构投资者相对于普通投资者的超越收益在不断扩大。特别是这几年,机构投资者获得了比较丰厚的收益,但是大部分普通投资者的收益并不高,越来越多人开始把钱交给专业的机构投资者。市场也涌现了一大批的价值投资者。

  我们一直认为,价值投资者是通过创造价值,得到自己应得的部分。价值投资不仅仅是一种方法,更是一种世界观。价值投资追求的是共赢,而不是赚取别人口袋里的钱。通过像“国民基金经理”王宗合这样的价值投资者一批批的涌现,能够让越来越多有价值投资信仰的人,得到回报。

  最终,如同王宗合一直强调的,投资最重要的是有正确的价值观。价值投资是站在市场这一边,享受增量带来的收益。价值投资不仅仅是一种投资方法,更是一种很好的生活方式!

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责任编辑:常福强

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