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  金牛基金经理对话新财富分析师:特斯拉至少比苹果在智能手机的时代,会有更大的市值,未来是中国新能源车“黄金10年”

  “今年以来整个新能源汽车基本面发生的最大的趋势变化,就是开始从新能源化走向智能化,今年是基本面发生一个量变到质变的过程。”

  “未来的5-10年,是新能源汽车爆发式增长的时期,这个有点像2003年中国重工业化以后,汽车产业的一个黄金10年,未来的5-10年,也是中国新能源汽车从1-10快速增长、爆发式的黄金的十年,所以现在这个时间点是非常好的。”

  “从市值的角度,特斯拉至少比苹果在智能手机的时代,将来作为一个更出色的智能终端,会有一个更大的市值,整体市场的扩张能力和扩张边界,我们还没有看到被约束的情况。”

  “中国在过去10年最成功的,不是说我们造出了像特斯拉Model 3这样的车,而是出现了全球最完善而且最具竞争力的电池企业及其配套的产业链条。

  中国的电池产业在全球范围都是极具竞争力的,而且在未来一些新技术的储备上也不输给全球的任何一家企业。现在中国的电池企业在满足了国内的供应以后开始慢慢走向世界,给特斯拉、奔驰、宝马供货。”

  “更多的不确定来自于个股所处的细分环节的格局变化,以及子环节和子环节之间,在产品的模块化、集成化、以及边界模糊化的过程中优劣势的比较和整合,这可能是最大的风险点,最重要的是如何认清新能源发展的总体趋势。”

  以上,是万家基金总经理助理、投资研究部总监莫海波和广发证券电力设备与新能源行业首席陈子坤,在聪明投资者举办的12期社群研习社上,对于新能源汽车产业链投资的话题,分享的最新精彩观点。

  莫海波有10年研究及投资经验,管理公募基金超5年,目前单独管理6只产品,总管理规模超100亿。

万家莫海波对话广发陈子坤:未来是中国新能源车“黄金10年”

  资料来源:Wind;截止2020年10月12日

  陈子坤有5年产业经验,9年证券从业经验,历任有色行业资深分析师、环保行业联席首席分析师;期间曾分别获得电力设备与新能源、环保和有色三个行业新财富最佳分析师。

  两位嘉宾结合国内新兴造车势力和特斯拉等具体案例,一起探讨了新能源产业链情况、智能汽车是否会取代传统汽车、电池是否存在短板等问题,并展望了新能源汽车未来的市场前景和投资机会。

  同时,还提醒了当下新能源汽车产业链上可能存在的风险,以及对投资者的投资建议。

  聪明投资者整理成了文章,供大家学习,

  今年新能源汽车最大的趋势变化:

  从新能源化走向智能化

  莫海波:请陈总简单介绍一下新能源汽车产业链上下游的详细情况。

  陈子坤:整个新能源汽车产业,涵盖的产业链是非常长的,它具体包含的行业,从上游的资源,涉及到有色,再往下,电池材料环节涉及的化工,包括电芯,再往下的整车以及整车的后市场。

  具体来讲,现在核心关注的、对于行业影响比较大的,第一,从终端需求来讲,是整车行业。整车行业经过国内行业的发展,基本上已经达到了120万辆左右的水平,从全球的角度上讲,大概在220万辆-230万辆左右的水平,去年和今年都稳定在水平上波动。

  为整车环节服务的,供应链大概分两部分:一个是电池产业链以及电池相关的过程,主要包括技术路径的变革,另一个是市场集中度的和竞争格局的提升,这是电池产业链的变化。

  剩下的是非电池零部件的变化,除了电池产业链之外,我们看到,一些传统汽车零部件在目前的情况下,在电动化、智能化的过程中,有集成化、模块化、产品边界不断模糊的这种趋势。

  这是目前整个新能源汽车产业链的一个核心情况,以及产业内部的一些变化。

  莫海波:我们知道,新能源汽车过去是从0-1的过程,现在慢慢的被民众接受,未来新能源汽车对我们生活最大的影响是什么?

  陈子坤:影响上来讲,新能源化是一方面,今年以来整个新能源汽车基本面发生的最大的趋势变化,就是开始从新能源化走向智能化,今年是基本面发生一个量变到质变的过程。

  智能化,从长远的角度上讲,对于生活的影响还是非常大的,因为相当于智能化、网联化会创造出一个新的行业,而且对原有行业也是一个破坏性的颠覆;在这里面,智能化最终会决定新能源化的一些技术路径选择,以及新能源化各种技术路径中最终的一个产业生态,这也是一个最大的变化。

  对于生活的影响来讲,会改变出行,包括整体的生活态势,很多的新兴造车势力,也在做这方面的研究,比如充电桩,包括一些基础设施建设,倒不是很核心的一个制约因素,未来随着电池质量的提升,包括国家对于基础设施建设投入的加大,以及电网方面投入,甚至包括国家鼓励的车电分离、换电这种商业模式的创新,我认为这些问题都好解决,新能源化相对来说比较好解决。

  决定这个行业最核心的发展,以及对生活最大的影响是智能化,这个趋势在今年的体现是非常明显的。

  寻找结构性机会,根据中国在全球产业链分工中的比较优势和各个环节的景气度

  未来5-10年,是中国新能源车从1-10快速增长、爆发式的黄金十年

  陈子坤:现在这么整个产业链上游这么长,覆盖面也这么广,赛道的确定性我们现在知道了,但在这里面最终能胜出的,可能只是一些少数公司以及龙头企业,您怎么来判断这样结构性的机会和问题?

  莫海波:过去几年,特别是2015年开始,A股的投资机会,展现出来的都是一个结构性的机会,特别是2017年以前,涨的比较好的,就是新能源汽车的上游,2017年以后,以电池为代表的配套产业链,有个比较大的一个涨幅,这和产业发展的阶段有关系。

  在2017年以前,为什么以锂钴为代表的新能源汽车的这个环节涨得比较好?在2017年以前,由于政策的扶持,大家看好产业前景,所以中游的电子厂在急剧扩展,上游具有很大的资源属性,它的扩产周期比一般的其他环节要久,所以在中游扩产的同时,上游的扩产受到了制约。

  所以在2017年以前,碳酸锂的价格,半年的时间,大概从4万多涨到了18万以上,当时整个新能源产业链的利润都向上游转移,造成了这些企业的利润非常好,在A股也出现了一个比较大的涨幅。

  但2017年以后,这个趋势瞬间就逆转了,经历了2017年中游的大幅扩产以后,中游的扩产走到了边际递减的阶段,很多人看到上游的价格起来以后,扩产在急剧增加。

  随着这些企业投产以后,锂钴的价格就慢慢开始下跌了,整个产业的利润就开始向中游回流。所以2017年以后,以电池为代表的中游环节,有比较好的一个涨幅。

  回顾了最近5年的行情,呈现出非常大的结构性,这种结构性和海外有比较大的区别,海外涨得最好的,是以特斯拉为代表的整车厂,虽然各个市场都看好新能源产业链,但各个地方的标的都不一样。

  所以寻找结构性机会的时候,我们更多会根据中国在全球产业链分工中的一个比较优势,看看各个环节的景气度。

  另外,投资机会是企业利润的体现,哪个环节占据了整个产业链比较多的利润,这个是结构性投资机会来源非常重要的几个方面。

  陈子坤:您刚才也提到了不同的新能源产业发展处于不同时期的时候,行业的投资结构是不一样的,您觉得现在处于一个什么时期呢?

  莫海波:用标准的术语来说,新能源产业,过去10年是一个0-1的导入期,包括过去政策的大力扶持,使用者的教育,已经初步告一段落。

  未来的5-10年,是新能源汽车爆发式增长的时期,这个有点像2003年中国重工业化以后,汽车产业的一个黄金10年,未来的5-10年,也是中国新能源汽车从1-10快速增长、爆发式的黄金的十年,所以现在这个时间点是非常好的。

  我们可以看,过去10年,从0-1的过程,去年中国是全球新能源汽车销量最好的,大概是120万辆,去年全球的渗透率2.5%都不到,现在来看,到2025年,全球各大车企都给出了一个非常激进的新能源车产销的目标,所以未来5年,复合增速会非常快,可能达到40%,全球渗透率达到2.5%以后,会迎来在个股政策的支持下,被全球的消费者接受以后,它会迎来一个爆发式的增长。

  所以未来5年,是真正从1-10的爆发时期。

  新能源板块估值的提升

  有内在合理的核心因素支持

  从全球的角度讲

  明年业绩至少是50%以上的增长

  莫海波:从去年年底,随着海外销量起来,再加上海外政策的超预期,包括以特斯拉为代表的爆款车型推出,这一轮景气程度程度应该是慢慢起来了,您觉得这一轮景气周期大概会持续到一个什么时候?细分板块的龙头公司经历了上涨以后,估值现在是处于一个什么样的水平?

  陈子坤:过去几年,从销量上来讲,中国市场,2018年就达到120万辆水平了,今年可能还不到120万辆,从全球角度讲,欧洲的增长弥补了中国的下滑,但从全球销量来讲,跟去年应该差不多,渗透率在2.5%的水平,从销量上看,并没有一个很出彩的变化。

  我们发现,这几年中国市场和整个行业的内在变化是非常大的,最大的变化就是在特斯拉带动下,中国新能源的造车势力,在产品力上的巨大提升,这是非常明显的。

  从两个维度去看:

  第一个,从车型的整体售价和车型结构,从数据上去看。

  首先,去年我们写了一篇报告,《“新” 100万辆好于“旧”100万辆》,我们从几个维度,第一,400公里以上的车大概提升了30个百分点的占比,10万块钱以上的车型提升了30个百分点的占比,同时整个车型的售价和A级以上的车型,也提升了30个百分点,所以车型、售价和性能都在提升,这是消费市场的变化。

  今年这个变化更明显,国内的新兴造车势力,比如蔚来、理想、小鹏、威马,再加国产特斯拉,如果把国产特斯拉算进去,从去年销量占比的7%,今年要上升到30%,尤其是中国新兴造车势力的一次性定价,基本上就把整个车型的平均售价上升到30万,跟特斯拉基本一致水平。

  尤其像蔚来这样的标杆企业,今年占比可能比较大,它的平均售价上半年大概要到43万,这个是中国传统汽车工业几十年没有迈过的门槛,对市场的心理冲击周期还是非常大的。

  体现在今年股市上,包括龙头公司,或者基本面板块,所有的股票都突破了之前的历史上限,我不能说板块内每一只股票的估值都非常合理,但整体估值的提升,它是有内在合理的核心因素支持的。

  第一,中国新兴造车势力的崛起,印证了电动智能、网联汽车去替代传统燃油车的路线是行得通的,不是特斯拉自己去做替代,而是整条技术路线的正确性和行业的确定性在增强,未来投资的确定性程度大幅提升。

  第二,之前市场去看待这个行业,刚才您也提到了,什么时候电池功能去跟燃油车平价,一直延续这个逻辑去看的,我们今年看到,中国的新兴造车势力做到了中国汽车工业几十年没有做到的事情,新兴造车势力一年基本上就放量了,迈过了这个门槛,本质上是看到了,今年电动化中最明显的就是产品智能化占比提升了很多。

  也就是说,中国消费者如果愿意付,全球消费者也是同理,就是说,全球消费者愿意为了智能化付溢价。

  回到刚才说的问题,今年是整个板块由新能源化往智能化迈的一个过程,支持整个板块的估值提升的水平,结合您刚才所说的阶段,我们也非常看好后面几年的一个发展,我们认为明年迈过2.5个点的渗透率之后,从2.5-10的爆发期,从基本面业绩的角度上讲,后面也确实进入到了一个快速的增长期,包括行业的平均水平,从全球的角度讲,我们预测,明年至少是50%以上的增长。

  因此对于板块中一些行业格局确定的环节,同时龙头地位非常突出的公司,我们认为阶段性的估值水平,也是一个合理的水平,后面随着行业基本面的和业绩的快速增长,会消化这种高估值。

  特斯拉和中国市场是相互成就的

  未来泛新能源汽车行业

  将会是全球市值第一大的行业

  莫海波:刚才你也提到了电动汽车最终的方向可能是智能驾驶,您觉得智能汽车最终取代传统的燃油车吗?另外特斯拉超级工厂,对于整个中国新能源车产业的一些影响。

  陈子坤:今年我也成了新能源车的车主,我买了小鹏的p7长续航的智能版,我看中的就是这款车的智能产品,包括我同事也买了model3,周围有很多朋友们开始介入这个产品,一旦用上之后,智能化的驾驶体验对他们的改变,未来会像导航一样,慢慢就变成你开车离不开的一个产品了,所以整个智能化对于用户的体验,才是最明显的感受。

  至于特斯拉的超级工厂,尤其是在中国开,是非常有意义的,是相互成就。中国在电动化制造业的配套能力,给全世界的资本市场做了一个展示,向大家证明,特斯拉科技上的创意,是有人帮它在制造方面落地的,中国市场对于特斯拉技术路线的成功点,起到了非常重要的作用。

  同时,特斯拉也给了中国市场很大指引。之前很多市场的零部件叫特斯拉概念股,特斯拉不仅是一个概念,更多的时候,它印证的是,在智能化情况下的零部件产业,以及电池零部件产业、非电池零部件产业的一种发展和集中化的趋势。

  因为在智能化发展的大框架下,电动化最终会往模块化、集中化推,车会从一个4000个零部件的产品往400个模块去做集成,这个核心意义还是非常大的,这些变革,对于A股供应链标的未来的成长空间的拓展,以及带来的投资机会,是巨大的。

  莫海波:你觉得新能源汽车将会是一个多大的市场?

  陈子坤:我只能谈一下我个人的理解,电动车确实是一个渗透率提升加破坏性创新的行业,而且它现在的渗透率还极低,。

  我谈谈我对电动车板块的认识,它是分电动智能网联化,在完成电动智能网联化之后,这个行业至少会包含到汽车经销行业、汽车制造行业、汽车零部件行业,同时叠加将来电子行业的增量,软件不断的丰富模块化之后,计算机行业的增量,以及完全实现level5智能驾驶之后,网联化的互联网增量。

  刚才我们说,其实它涵盖的行业已经非常多了,不仅是制造端,它在商业模式上还有千差万别的演变,现在新势力的企业,已经体现出很强的能力和潜力了。

  从市值的角度,特斯拉至少比苹果在智能手机的时代,将来作为一个更出色的智能终端,会有一个更大的市值,整体市场的扩张能力和扩张边界,我们还没有看到被约束的情况。

  因此未来是一个超级赛道,从全球的角度上来讲,整个泛新能源汽车的行业,会发展成全球市值第一大的行业。

  长期看现在的估值不高

  未来高增长一定能消化高估值

  陈子坤:除了电池板块,其实整个新能源汽车产业链还是覆盖了很多细分子领域的,您怎么判断这些子领域在不同时期的高估和低估呢?

  莫海波:其实高估和低估都是相对的,因为新能源汽车过去10年整体还是处在导入期,他们现在更多的去投资以抢占未来的市场,所以目前在业绩上可能还不会体现出来。

  但是如果我们用一个相对长的视角去看待这个行业,其实很多环节的估值是不贵的。

  首先,这个行业的天花板是非常高的,未来5-10年很难见到天花板。全球的渗透率现在才百分之二点几,到2025年,很多车企的目标是新能源汽车销量要达到25%,这是一个急剧提升的过程,整个行业的年化复合增速可能都在40%以上,所以很多公司可以用未来的高速增长来弥补现在的高估值。

  另外,市场是有选择性的,新能源汽车从某种意义上来说是一个破坏性的创新,很多技术路线也在变动的过程当中,如果市场的空间足够大,未来技术环节的确定性和增速都比较高的话,市场对高估值的容忍度也会相应提高。

  所以无论从整个行业的天花板还是从结构性的机会来说,我们认为现在的估值从长期看还是不高的,未来高增长一定能消化高估值。

  最大的风险自于个股所处的细分环节的格局变化

  莫海波:新能源产业是未来最好的赛道之一,但这个产业链也是一个颠覆性创新的产业,您觉得新能源汽车产业有哪些投资的风险?

  陈子坤:我觉得投资风险首先肯定在于行业本身的发展,从大的供需的角度来讲,它的需求发展肯定不是线性增长的,而是波段性向上的,尤其是欧洲的政策刺激,包括我国的政策刺激,都是在不断变化的。

  当然我觉得这个其实不改变整个行业的趋势,因为这些龙头企业去年的业绩就已经可以证明自己了,之前2017-2018年行业销量处于50%增长的时候,有些环节的销量增长可能连30%都达不到,而有的环节甚至有300%的业绩增长。

  但是到了2019年之后行业销量零增长,但是这些龙头标的还是实现了30%的业绩增长;甚至今年国内销量负增长,部分企业还是可以通过产值的提升、产品力的提升,包括市场的市份额的扩张,从而实现正增长。

  但我觉得更重要的是,由于新能源涉及的板块行业很多,有一些行业竞争格局不明确的,目前连 2.5%的渗透率都还没有,整个行业还属于一个快速爆发期的状态。

  同时我也认为智能化会对电动车的生态带来一个很大的变化,我们认为对于某些个股它所处的环节,在未来智能化的过程中所处的地位是有比较大的不确定性的。

  换句话说,我觉得更多的不确定来自于个股所处的细分环节的格局变化,以及子环节和子环节之间,在产品的模块化、集成化、以及边界模糊化的过程中优劣势的比较和整合,这可能是最大的风险点,最重要的是如何认清新能源发展的总体趋势。

  未来更多是分化的行情

  不会再是同涨同跌的过程

  陈子坤:我对新能源汽车今年的业绩虽然不担心,但是普通投资者还是有很多这方面担忧的,因为我给身边的朋友去推荐的时候,他们觉得新能源相关的股票也涨了不少了,相关的基金涨幅也不低了,会比较担心这个位置是不是有风险?您怎么回应普通投资者的这些担忧?

  莫海波:新能源板块从去年三季度到今年上半年的行情,其实是修复悲观预期的阶段,所以整体板块的估值抬升得比较厉害。

  行情走到这个阶段以后,我们觉得未来更多的可能是一个分化的行情,不会再是同涨同跌的过程。

  七八月份,我们觉得是整个产业基本面的拐点,真正受益于这种未来产业趋势而且增长比较确定的一些公司,会持续获得投资者的关注和持有。

  另外一些在技术创新确定性不高的环节,或者不符合产业趋势的细分行业,可能就无法支撑那么高的估值,会面临回调风险。

  站在这个阶段,我们依然还是相信随着这个行业蛋糕越做越大,其中符合未来产业趋势同时增长确定的行业和个股,会迎来一个非常好的投资的时机会。

  观众问答

  未来两个季度

  低估值的行业和个股

  可能会迎来比较好的机会 

  问:请问莫总您对接下来A股市场的整体看法是怎样的?您在后市会有什么样的一个投资策略呢?

  莫海波:我们觉得整体市场依然是处于一个震荡向上的过程,这是现在基本面决定的。今年一季度由于疫情,中国的经济出现一个比较大的下滑,但是中国率先走出了疫情,全面复工复产,所以二、三季度的经济数据都出现了环比向好的趋势,A股的走势也验证了大家对基本面的判断。

  展望未来几个季度,我们觉得中国经济环比改善的这种趋势其实还是非常明显的,所以我们觉得未来两个季度可能跟经济周期强相关的低估值行业和个股,可能会迎来一个比较好的机会,这是我们对整体行情的看法。

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责任编辑:陈志杰

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