近期,新浪挖掘基邀请绩优基金经理展望下半年投资机会。大成基金股票投资部副总监刘旭表示,至少在未来的5-10年,始终会坚持纯基本面入手的价值投资,国产大牌家电、泵机、地板、酱油、新能源汽车配套、高端奢侈品酒类、高科技创新农业等都属于产业发展潜力大,目前实际股价被低估的优质投资方向。

  数据显示,截至2020年6月30日,刘旭管理的大成高新技术产业在任职至今收益表现均排名同类前10%。

  以下是问答实录:

  新浪挖掘基:近期爆款基金频繁出现,是行情到顶部了吗?

  大成基金刘旭:没有人能成功预测顶或者底,但是,从我个人的投资经验来说,有些行业的部分个股确实已经极度高估了。但是,有一些赛道的确属于我上面所说的较长的赛道,容易出现一些好公司,这些企业自身壁垒非常高。另外一些企业,仅仅从股息率来看,就比无风险利率高多了,那么这些企业在性价比层面来看还是可以接受的。

  新浪挖掘基:什么时候会选择卖出股票?下半年市场风格切换了吗?买成长还是买价值?

  大成基金刘旭:从估值角度来说,最普遍的卖出就是企业阶段性被高估了;从基本面角度,当判断企业建立的优势慢慢被对手追赶上了,或者由于管理层的更迭,企业文化的变化演变,优势变得没有这么清晰,就会选择卖出。

  对于市场风格,其实我刚才说了,我并不看风格热点来投资,我想把有限的精力用于对个股的深入研究。对于是买成长股还是价值股,我觉得这个其实一直是市场的一个伪命题。成长从来就是价值的一个维度,成长和价值是没法割裂的。我以巴菲特为例,虽然如今巴菲特已经是非常成熟的价值投资者了,但是他在成长期也是所谓成长股投资者中的一员,他所投资的领域在50年前也是成长股。

  新浪挖掘基:未来十年维度,看好哪些方向?

  大成基金刘旭:至少在未来的5-10年,始终会坚持纯基本面入手的价值投资,国产大牌家电、泵机、地板、酱油、新能源汽车配套、高端奢侈品酒类、高科技创新农业等都属于产业发展潜力大,目前实际股价被低估的优质投资方向。

  新浪挖掘基:随着市场成熟,获取阿尔法越来越难,怎么持续获得高收益?

  大成基金刘旭:通过仔细衡量企业竞争力和发展空间来精选个股:具体操作上,以企业长期价值中枢作为选择主要依据,从商业模式、供给侧、需求侧三大因素考量企业价值。首先在企业的商业模式上,我会关注企业的自由现金流的创造能力、产业链议价能力及扩张的规模效应;其次,供给侧要有清晰显著可辨认的竞争优势,深刻理解企业的护城河与需求粘性,避开那些虚假的壁垒;其三,需求侧则更关注行业天花板,关注量价两方面构成的企业成长期空间,辩证地看待二者之间的关系,要健康的增长。

  新浪挖掘基:近期,银河证券基金研究中心的《中国公募基金长期业绩排名榜单》出炉。榜单显示,截至2020年6月30日,您管理的大成高新技术产业股票基金在标准股票型基金(A类)中,过去五年收益第1名(1/60)。较好的业绩表现,有哪些原因?请您谈谈选股和控制回撤方法?

  大成基金刘旭:首先,五年业绩在目前市场来说,可能已经算比较长的衡量标准了。但就我个人来说,不算一个很长期、有说服力的业绩,我的想法是十年作为一个周期,欢迎大家随时检验我之后的投资。

  接下来我谈谈我是怎么做投资的。我认为,在投资中最重要的事是认清自己,做符合自己性格的事。而我的性格呢,是一个比较钝的人,对外界的事物不太敏感,所以股票短期涨跌对于我来说影响不大。我不会去考虑牛市该怎么做、熊市该怎么做。就是放到当前的市场,我的总体策略也仍然是从企业长期价值出发,从公司运营角度去思考,寻找低估优质标的。

  具体而言,第一,投资框架可以总结为,希望能在一条较长的赛道上找到一家公司,这家公司能相对于他的竞争对手,在某一个环节上积累出差异化的竞争优势,能够更好符合行业的属性和客户的真实需求。

  第二,选股策略上,严格执行自下而上的选股策略,在自己深入研究过的领域进行投资,考量领域内企业商业模式,竞争优势和行业天花板,判断企业估值与其实际价值之间的差距,选择估值低于实际价值的股票加入股票备选池,在估值较合理时买入,择机替换持仓组合中已经被高估的股票。

  第三,有规划地重仓,进行集中持股长期投资,不做波段不频繁换仓,不盲目跟随市场热点与行业景气度。选股不能短视,要将企业长期价值中枢作为个股选择的主要依据,综合整个企业的经营情况跟估值来考虑,设置一个较高的买入门槛。

  至于控制回撤的问题,我认为,如果企业足够优秀,估值很低,发生大幅回撤概率并不高。退一步,即使一些股票出现较大回撤,若它仍能满足我的选股标准而且整体投资逻辑未变,我会继续坚定持有。事实上,A股是短期无效的市场,不少行业在红利阶段,看起来增速很快,事实上估值体系是偏错配的。投资选股过程,需要投资人认真关注企业的商业模式,关注企业的自由现金流的创造能力、产业链议价能力及扩张的规模效应;分析企业的竞争优势,深刻理解企业的护城河与需求粘性,避开那些虚假的壁垒,竞争优势要清晰显著可辨认;同时更要看清行业天花板,关注量价两方面构成的企业成长期空间,要辩证地看待二者之间的关系,需要健康的增长。股价被严重低估的优质公司股价即使波动较大也可以长期持有,而股价被过分高估的企业并不适宜重仓,可以考虑卖出。

  新浪挖掘基:7月27日大成基金即将发行您的新基金大成睿鑫(009069),您认为这只基金的优势在哪?

  大成基金刘旭:和此前我管理的基金相比,大成睿鑫(009069)是可以投资港股的,我认为目前港股有一些股票显著低估,具有较高的投资价值。另外,大成睿鑫是股票型基金,仓位设置是比较高的,这一点有利有弊,如果大家相信这个市场已经得到了赚钱效应的正反馈,是具备行情基础的,那么,高仓位基金是较好的选择。就我个人而言,这类基金也是比较符合我的投资风格的,那就是精选个股,较少进行择时,较高仓位稳定操作。最后,公司实力是投资业绩的一个有力支持。

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责任编辑:常福强

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